亚币狂升热钱涌入之考

    集体飙升

    由于日元在国际货币体系中的显著地位，所以日元兑美元的一个微小变化都会触动市场的敏感神经，也正是如此，在亚洲国家货币中，今年以来人们关注更多的是日本日元兑美元的升值程度以及由此造成的影响。实际上，除了日元在今年8月兑美元创下15年的历史新高并且今年以来共计升值10%以外，亚洲其他国家货币兑美元都普遍出现了大幅升值。

    马来西亚林吉特是仅次于日元的亚洲国家升幅最大的货币。在8月23日，马币与美元闭市汇率为1∶3.1305，创下了1997年以来马币兑美元的新高，今年以来，马币升值累计达9.4%。

    在亚洲金融风暴之后连衰10年的泰铢成为紧追马币的强势币种。资料显示，从今年年初开始，泰铢兑美元已累计升值7%左右，在9月3日以1∶31.17的数据创下了29个月来的高点。泰国第三大贷款银行泰华农民银行的分析报告指出，今年年底前泰铢汇价恐怕会升至1∶30。

    由于韩国经济的高速增长，韩元虽然在今年已经升值3%，但国际货币基金组织的报告认为，韩元汇价存在着明显的“低估”。目前韩元兑美元在1180.9∶1的上下幅度中波动，韩国开发研究院的研究报告认为，今后一段时间内韩元有可能继续升值，美元对韩元比价在明年可能会跌至1∶1010。

    与韩元一样，新加坡元也在经济增长力量的烘托下出现了快速的升值。9月3日，新加坡元兑美元触及1.3425∶1的年内新高，同时也是创纪录的高位。自年初至今，新加坡元累计升幅达4.2%。

    同今年以来印尼盾升值4.4%和菲律宾比索升值3.4%的比例相比，越南盾在越南央行的频繁干预下升值幅度显然小得多，尽管如此，越南盾目前距离去年11月央行让越南盾贬值前触及的历史高位19450并不遥远。

    在亚洲国家中，人民币兑美元应该是今年上半年升幅最小的货币，尽管如此，自6月19日人民币汇率机制改革重启以来，人民币的升值幅度也达1.3%，并且在9月14日一举攻破6.75、6.74的两大关口，创出2005年汇改以来的新高。

    亚洲国家货币出现集体性大幅升值主要原因是：一方面，与疲弱的欧美经济相比，亚洲经济体表现出了超前复苏和快速增长势头，从而吸引了更多国际资本的流入，进而推动本币升值；另一方面，亚洲国家多属美元区，本国货币或明或暗地与美元挂钩，尤其是在美联储明确表态“重回”量化宽松货币政策的前提下，亚洲货币更是获得了进一步走强的外部动力。

    弊大于利

    对于亚洲国家而言，本币升值应当具有明显的正面作用。从内部来看，本币走强能够提高居民的购买能力，从而增强经济发展的内需力量；从外部来看，货币的升值能够增强一国在国际市场的采购能力，特别是对上游原材料的获取能力以及市场并购能力。因此，截至今年7月底，中国企业共完成31起海外并购交易，涉及金额71.77亿美元，同比增长159.7%，创出了同期的最高历史纪录。无独有偶，今年以来，日本企业海外并购金额增长近一倍，为217.7亿美元，远高于去年全年的117.7亿美元。但是，由于亚洲国家多半是出口依赖型国家，尤其是对美欧经济体保持着强烈的依赖关系，因此，本币的升值所带来的弊端也显而易见。

    首先，升值过快将削弱出口竞争力。以越南为例，由于越南盾的升值，今年年初至今，越南贸易逆差已连续7个月，前7个月贸易逆差更高达74亿美元，几乎是去年同期的两倍。同样，韩国开发研究院的报告指出，韩国国内企业要在国际市场上保持较强出口竞争力，美元对韩元比价应保持在1∶10501∶1100之间。因此，若美元对韩元比价跌至1∶1010，这将给韩国企业出口带来较大负面影响。另外，大多数日本企业将日元兑美元汇率设定在90∶1~95∶1之间，如果日元对美元汇率长期高于90∶1的水平，出口企业就将蒙受巨大损失。日本野村证券公司经过计算得出结论，日元汇率每升值1日元，企业年利润的降幅就将扩大1.6个百分点。

    其次，本币升值过快将导致国际投机资本热钱流入，从而推升房地产价格并制造经济过热风险。亚洲开发银行发布的报告显示，今年以来亚洲房地产投资信托基金出现良好的增长势头，总市值上涨24.7%，至690亿美元。因此，尽管许多国家出台了抑制房市过热的政策，但房价依然昂扬向上。在新加坡，今年上半年房价涨幅达到11%，相比去年同期涨幅高达38%，超过1996年第二季度创下的历史最高纪录；在马来西亚，今年前7个月房地产市场价格上涨10%~15%；在中国香港，今年6月份的平均楼价比2008年的高峰高出了15%，大型单位的价格也已超越了1997年的高峰；而在中国内地，8月份30个城市中有11个城市上涨幅度超过50%，特别是作为全国风向标的京沪穗深四地楼市自调控以来首次集体飙升。

    第三，本币升值挫伤本已羸弱的资本市场。尽管自身的经济增长可圈可点，但由于受全球经济复苏前景不明朗的制约，亚洲国家股市与其他国家股市一样至今始终没有走出金融危机的阴霾。而在本币升值的背景下，亚洲国家股市可能将承受更直接的重压。资料显示，在全球表现最差的市场中，中国A股和日经225指数自今年以来的下跌幅度分别排名全球第一和第三，而另一个“熊市”是越南VN指数，该指数在8月份累计下跌7.8%，在布隆博格追踪监测的全球93个股票指数中跌幅最大。

    最后，本币升值抑制宏观调控的效果。本轮亚洲国家的货币升值正值这些国家面临为控制通货膨胀而提高利率的政策关口期，但是，由于提高利率会推升货币的升值程度，因此，调控政策目前陷入了“两难”窘境之中。不仅如此，像越南明知通胀率超过了政府设定的目标，但为了抑制货币升值还不断地下调利率，由此可能使通胀更加激化。

    央行“躁动”

    面对本币的持续飙升，多个亚洲经济体的央行开始集体躁动，纷纷开始酝酿实施干预。

    越南央行对于汇率的干预程度超出了人们的预期。自去年11月将越南盾兑美元交易区间的中值下调5.4%之后，今年以来，越南中央银行先后两次再次自贬本币，贬值幅度累计达到10%。分析人士认为，未来两年，越南央行对越南盾进行管理将朝着贬值方向进行，预计一次性贬值或扩大汇率浮动范围的可能性很大。

    越南盾的一贬再贬，不断拉大了与亚洲其他国家货币兑美元的汇率差距。由于越南与周边国家，如泰国、马来西亚等国经济结构相似，越南盾的贬值在利好该国出口的同时，将大大挤压周边国家，甚至还可能引爆其他亚洲国家货币跟风贬值。

    抛开越南盾贬值形成的压力不说，日本央行干预汇市已箭在弦上。目前，日本央行的干预还仅仅停留在信贷工具的使用上，如维持基准利率不变，维持3个月期20万亿日元的贷款供应量，并将新增发放10万亿日元的6个月期贷款，不过，由于目前日本利率并不比其他国家利率低，因此，信贷工具对抑制日元升值的作用极其微小。基于此，日本央行召开紧急货币政策会议，日本财长野田佳彦表示，政府已经做好了阻止日元进一步升值行动的所有准备。

    泰国等国家对于汇市干预的表态也格外清晰。在日前召开的紧急会议上，泰国财政部长柯恩表示，泰国政府对泰铢的坚挺表示忧虑，并已要求中央银行密切关注其走势。与此同时，新加坡中央银行也表示，若新加坡元再次逼近历史最高位，新加坡中央银行就准备干预汇市。与泰国和新加坡相比，韩国中央银行的行动非常果断。资料显示，在9月3日韩元兑美元触及两周高点时，韩国央行已经开始买入了美元；业内推测，如果韩元继续走高，当局可能进一步干预。

    必须指出的是，基于“出口倍增计划”的目的，目前美国政府乐于见到亚洲国家货币的升值，因此，未来亚洲国家允许自己货币贬值的程度将参考美元贬值的幅度；另外，由于担心贬值过大会推升通胀，同时贬值会增强美元的吸引力而弱化市场对本币的投资热情，因此，亚洲国家干预汇市将保持在可控范围内。