莫轻言A股市场成为经济晴雨表

    有人称A股市场为经济晴雨表，唯愿以此证明股市在宏观经济中地位越来越重要。但笔者认为，股市作为经济晴雨表只是个似是而非的观点，尤其A股成立时间较短且不成熟的时候，更莫轻言股市成为经济晴雨表。

    股市与经济表现往往背离。形成“经股背离”的原因有很多：

    首先，因为实体经济与虚拟经济可能形成对资金的争夺关系。股市涨跌主要由资金进出股市引起，如果在流动性相对稳定或变化较小情况下，股市和实体经济对资金往往形成相互争夺关系。比如，当股市上涨其赚钱效应表现出来后，资金就会加速向虚拟经济集中，使得实体经济因为资金加速抽离而萎缩，此时，晴雨表功能根本不可能出现。只有当流动性极度充裕时，实体经济与虚拟经济均能获得充裕资金支持，经济增长和股市上涨往往同时可见；或者在流动性极度匮乏情况下，经济萎缩和股市下跌也往往同时出现，这两种情况下股市才会表现出所谓经济晴雨表功能。

    其次，宏观经济的相对稳定性与股市巨大波动性之间的反差也会导致“经股背离”。经济成长具有一定程度的理性、可控性，国民经济这一庞然大物不易被投资者个人或团体操纵，经济成长较少出现剧烈波动，但即使宏观经济基本稳定，股市波动也不会消停，而且在基本相同的宏观经济环境下，不同的股市氛围却会带来不同的影响甚至相反的后果：熊市中好消息也变成坏消息，牛市中坏消息也可变成好消息，由此导致“经股背离”。其中的关键是因为投资者的“动物精神”。行为金融学理论认为，投资者不具有长期理性行为，至多拥有“有限理性”。比如A股市场在2010年11月出现轧空走势，不少本已获利出局的投资者经受不住市场诱惑而重新杀入，其仓促的投资决策或是源于投资者“互相鼓励、互相感染”等“非理性”的情感需求和动物本能，著名的阿克洛夫教授和希勒教授把这种“动物精神”看成股市波动的最主要原因。在投资者“动物精神”的推动下，股市跌宕起伏成为家常便饭，与宏观经济出现偏离也就一点都不奇怪了。

    第三，“经股背离”现象在美国等成熟股市也可经常见到。虽然美国股市确实一度扮演过经济晴雨表的角色，但很多时候也是独来独往、我行我素，巴菲特甚至对此进行过实证分析，他得出的结论是，美国股市与美国经济的整体成长性是相关的，而如果从某个特定阶段看，由于受利率、投资者预期收益率、心理因素等影响，不少时候美国股市的整体走势与美国国民生产总值的走势相背离。

    那么，股市究竟是不是经济的晴雨表呢？笔者以为，可以说有的时候是，有的时候又不是；长期来看是，中短期看又可能不是。尤其在A股市场，影响市场波动的因素就更多，其中还包括：国家针对股市的调控政策、主力对市场的操纵等等，由于这些额外因素的影响，使得A股市场“经股背离”现象较之成熟股市更为常见。

    A股市场主力操纵因素所导致的“经股背离”，还会由此导致市场功能的严重扭曲。一方面，在市场主力和强势利益主体的引导下，炒新炒小和庄股操纵之风盛行，新股、中小盘股和庄股估值水平逐渐走高，2010年中小板综合指数上涨28.38%，一级市场新股更是供不应求，市场融资功能得到畸形发育和强化，2010年A股融资额破万亿，荣登世界第一宝座；与此紧密关联的是，中小板、创业板大股东也通过减持解禁股份而平添巨量财富。另一方面，市值比例较高的大盘股、老股由于遭到主力唾弃，其估值中枢却持续下移，尽管2010年中国经济增长10%左右，A股市场总体表现却比较惨淡，上证指数全年跌幅14．3％，几近熊冠全球，既导致“经股背离”，也导致市场投资功能逐渐弱化，广大中小投资者在股市亏损比例较高，难以通过投资股市来获取财产性收入，股市财富再分配功能使得贫富差距进一步加大。

    笔者认为，股市是否经济晴雨表并非最重要，关键是要让股市成为一个规范有序的投资场所，即使免除不了其投机习性，也应该是建立在“公开公平公正”基础上的博弈。有法可依、有法必依、执法必严、违法必究。当前最应解决的薄弱环节应是“违法必究”环节，只有依法治市，严厉打击市场操纵和利益输送等违法违规行为，股市才能正本清源、其作为经济晴雨表功能方能得到更高频率的体现，投资股市也才能成为广大投资者分享中国经济发展成果的重要渠道。