“把脉”资本市场发展 培育耐心资本需良好生态

　　为何利率下行对股指上行支撑乏力、为何上市公司分红力度加大但股市表现不佳……1月11日举办的第二十九届（2025年度）中国资本市场论坛上，多个关于我国资本市场发展的矛盾现象被讨论。多位专家学者形成的共识是，连续、稳定、一致的市场预期，是资本市场长牛、慢牛、健康牛的基础。股票二级市场主要是投资场所，并非融资之地，上市公司融资主要在一级市场完成。

　　2024年中央经济工作会议提出，要深化资本市场投融资综合改革，打通中长期资金入市卡点堵点，增强资本市场制度的包容性、适应性。在部署2025年重点任务“以科技创新引领新质生产力发展，建设现代化产业体系”时，会议提到“健全多层次金融服务体系，壮大耐心资本，更大力度吸引社会资本参与创业投资，梯度培育创新型企业”。

　　论坛现场，中国证监会原主席肖钢直言发展耐心资本是项系统工程，需要进一步深化体制机制改革，有序扩大制度型开放，完善基础制度，统筹协调政策体系，构建一个良好的生态环境。他说，这需要“科研团队有耐心、企业创始人有耐心、出资人有耐心、政策有耐心”。

　　资本市场向稳

　　“发展资本市场，要有优秀的企业，良好的制度和严格的监管，还需要对我国有必要、有条件、有能力发展强大的资本市场充满信心。”中国人民银行原行长戴相龙在论坛现场分享的数据显示，我国一年期以上居民存款达到60万亿元，养老金和保险资金总计35万亿元，银行托管主要用于投资的各类资金有110万亿元，合计200多万亿元。“按年均增长12%保守预测，到2035年上列资金将达到800万亿元，其中，会有很大比例的资金投向股票和债券。”

　　这位见证中国金融业改革发展的实践者认为，我国长期资金供给能力迅速增强，资本市场长期资金供给远大于需求。他还提到，2025年我国将实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，“利率和存款准备金率都会有下降，预期今年股市好于去年。”

　　实际上，目前我国股票债券市场规模已位居全球第二，商品期货交易额连续多年位居世界前列。从参与主体看，目前我国投资者账户有2.2亿多个，中小投资者占比达96%。

　　“当前我国资本市场已经进入从量的增长转向质的提升的发展阶段。”中证金融研究院院长毛寒松结合前不久证监会召开的推进资本市场改革发展专题座谈会的内容介绍，下一阶段推动资本市场改革的重点任务需放在强化资本市场内在稳定机制、着力提升资本市场的定价效率、大力促进长期资金和耐心资本的发展、培育市场的投融资文化上。

　　建立增强资本市场内在稳定性长效机制也是党的二十届三中全会提出的改革任务之一。毛寒松认为，一方面平稳健康运行的资本市场能够为市场主体提供安全可靠的投融资环境，促进资源有效配置；另一方面，资本市场的风险定价、风险功能等进一步发挥保障资本市场的稳定，资本市场的稳定性有助于减少风险的波动，使得宏观经济能够更加平稳运行。

　　稳预期、稳资金、稳信心……自2024年4月《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》即新“国九条”发布以来，多个政策举措释放资本市场向稳信号。

　　“2024年中央出台了一系列稳定股市的措施，中国人民银行公布两项结构性货币政策工具（证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持再贷款），对稳定股市发挥了积极影响。”戴相龙提到，少数人把这两项支持资本市场的结构性货币政策工具看作是中央银行发放再贷款买股票，这是很大的误解。“中央银行只对金融机构实行货币操作，金融机构从中央银行获得流动性则由金融机构依法自主使用。”戴相龙建议，把这两项结构性货币政策工具，作为常规备用工具，在股市发生非正常下滑时及时运用，以增强市场信心，保持证券市场稳定发展。

　　“严刑峻法”威慑违法违规行为

　　伴随一揽子增量改革政策持续落地生效，不少专家注意到，资本市场活跃度较2024年9月24日以前提升明显。“活跃对于优秀的投资者和交易者就是机会。”在如是金融研究院院长管清友看来，未来若干年并购都是非常重要的主线。

　　对于市场关心的A股指数变化，不少专家认为，更需要关注的是资本市场定位理念的转变与制度改革。

　　“下阶段资本市场必须坚持市场化、法治化方向，配套严刑峻法，防止IPO（首次公开募股）天使化，打通长期资金入市堵点、痛点，进一步完善受损投资者的救济机制。”中国人民大学国家金融研究院院长、中国资本市场研究院院长吴晓求研究金融与资本市场已有30年。他认为，发展资本市场需要配套严刑峻法，只有严刑峻法，才能威慑欺诈上市、虚假信息披露、操纵市场、内幕交易等违法违规行为。

　　他还提到要深刻理解注册制和IPO的内在含义，资本市场在推动中国高科技企业发展方面具有战略性意义，但同时这些高科技企业融资必须符合IPO要求。“实践过程中，要防止个别IPO的‘ICU化’。”吴晓求进一步解释，资本市场不是“救济”市场，是为了企业更好成长。“投资人需要回报，获得与风险市场相匹配的风险收益率，企业融资后要为市场提供更多利润。”

　　针对资金入市的堵点、痛点问题，吴晓求认为，堵点包括三年长周期考核、商业保险资金入市偿付能力指标等，“同时进一步丰富央行关于资本市场流动性储备的预期机制。”

　　戴相龙则建议扩大机构投资，支持长期资金入市，包括加大养老金对股市的投资、扩大保险资金对权益类产品的投资的比例、进一步发挥信托公司的投资功能等。

　　“2024年9月末，城镇职工基本养老金滚存6.7万亿元，除拿出两万亿元左右委托社保基金会投资外，还有近4.7万亿元。”戴相龙分析，考虑到城镇职工基本养老金收大于支，除留足3个月养老支出外，还可以拿出3万亿-3.5万亿元，用于委托投资。“这样做既可以使地方基本养老金每年增加收益1000多亿元，还可以更好地支持资本市场发展。”戴相龙说。