汇率政策调整需预防经济泡沫
4月3日，美国财政部部长盖特纳发表声明称，美国已决定推迟原定于4月15日发布针对中国是“汇率操纵国”的报告。效果即显。在清明节前涨势明显的中国股市，到今天连续两个交易日微幅调整，地产股、金融股泛绿，上证指数徘徊不前，在3100点上方盘整。
过去两个月，A股月线两连阳。其重要背景，就是从美国传来的人民币要升值的压力预期。有关中国是不是“汇率操纵国”的口水战跨越太平洋。到4月2日，美元对人民币汇率中间价达到6．82，创下去年5月25日来的新高。
中国态度明确。新任央行货币政策委员、国研中心金融研究所所长夏斌公开表示，美国才是最大的汇率操纵国，人民币升值对美国本身没有好处。他说，美国贸易逆差主要是美国长期的赤字问题，通过人民币升值并不能解决。
2日，商务部副部长陈健称，人民币汇率当前并未被低估。对于近期媒体关注的人民币压力测试问题，陈健表示，中国随时都要测试经济的各个层面，而“这并不意味着有任何动作”。
有报道称，一些劳动密集型行业商会的人民币压力测试结果显示，若人民币在短期内升值3％，家电、汽车、手机等生产企业利润将下降30％至50％，许多议价能力低的中小企业将面临亏损。
“中国制造”类企业因利润单薄，难以承受本币升值带来的汇兑损失，这一直是反对人民币升值的主要理由。商务部研究员梅新育最近说，中国制造业任务艰巨，既要防止传统劳动密集型制造业流失到别的国家，还要与发达国家竞争先进制造业，而大幅度汇率调整将重创这些企业。
不过，资本市场的分析师对此态度犹疑。通常来说，人民币升值引起资产重估，以人民币计价的资源、房地产、金融资产价值要也同样升值，由此股市和楼市的上涨就在预期当中。
分析人士称，近期我国股市大盘上涨，以银行为代表的大市值股票包括煤炭、有色等领衔上涨，很大程度上是对人民币升值预期的反映，可称之为一小轮“人民币升值行情”。相对来说，楼市因存在升值预期与房地产“打压政策”的博弈，不确定性较大。
多数市场人士对2005年汇改之后的大牛市记忆犹新。2005年7月21日，中国对汇率进行了进一步调整，不再以盯住美元为主，而是实行了以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。当时，上证指数还徘徊在1000点左右，单月成交额也仅1369万元。汇改推出后，沪指8月的涨幅竟然高达7．4％，成交额也迅速扩大逾2倍至2918万元。随后，更是“疯牛”不断，据统计，从2005年7月汇改开始至2007年10月,沪指累计上涨了451％。
当然，随后股市从6100点一路跌向1600点的经历也使人心惊。其间，人民币对美元汇率2006年4月到达8．0关口，于2008年4月“破7”。从2008年7月起，央行改变了汇率政策，实际盯住美元，以适应全球经济衰退的特殊环境，人民币汇率长期在6．82~6.85区间波动。
长城证券认为，当年汇改是A股暴涨的原因之一。目前可以达成的共识是，在升值预期下，海外热钱不断涌入，最终推高了中国国内的资产价格。
而泡沫破裂的教训显然是深刻的。今天，多数分析人士认为，人民币升值始终是一把双刃剑。一方面，缓慢可控的升值对股市是“利好”，这会使国内外流动资金在升值预期下不断进入市场。另一方面，如果升值速度较快，一旦见顶，预期瞬间落空，很可能“热钱”进来捞一笔马上出逃，最终或导致股指急挫，进而加剧市场的不稳定。
从股指看，过去一年人民币对美元汇率在6．8一线波动，上证指数已经近半年在3000点附近震荡。伴随中国经济复苏，上市公司资产业绩向好，市场普遍预测，人民币升值必将带动一波较大的行情，而“渐进式人民币升值”或许是股指上升的最好台阶。
谨慎的观点认为，经历过大波动后，股市的决定性因素仍是经济增长预期。东莞证券分析师表示，人民币升值对A股未必是好事，如果在经济增长仍不确定下升值，很可能使脆弱的出口二次探底，最终可能通过打压企业业绩来威胁A股上涨基础。
中国政法大学商学院教授杨帆称，长期看人民币升值对中国经济有利，可改善贸易条件，促进我国以比较低的价格进口国际资源、设备和技术，有利于控制通货膨胀和产业结构升级。但一定要注意的是，如果人民币对美元迅速升值到1∶5，有可能突然转为贬值预期。此时，如果美国宣布加息，等于一个动员令，号召投机资本和腐败资本外逃，这时中国股票房地产泡沫破灭，将引起金融危机。
他建议，在人民币升值过程中，中国必须做到“三个控制”：控制升值速度，控制资产泡沫，控制投机资本进出。其中的关键是，在“人民币国际化”征途中，不必急于宣布自由兑换。“如果在国内经济过热，大量国际游资进入，泡沫经济盛行时贸然放开人民币自由兑换，那么金融危机离我们就不远了”。
针对美国把人民币汇率“政治化”的倾向，中国人民大学国际货币研究所副所长向松祚认为，美国确实不希望中国增长太快，因此其战略是未雨绸缪。压迫人民币升值和浮动一旦成功，对美国经济固然好处不大，对当下中国经济的损害和遏制作用却巨大而深远，尤其是中国目前依然处于工业化和城市化的中级阶段。
向松祚表示，国际投机热钱将利用升值预期，在中国获得巨大套利收益，加剧中国财富向外国投机家手中转移。多个研究机构的估计是，中国两万多亿美元外汇储备中，至少一半是热钱流入中国所形成。最近房地产价格暴涨，也有投机热钱大量参与的迹象。
他说，假若中国坚决顶住，美国也必然要求中国在其他方面让步或妥协，譬如最近的对伊朗制裁问题。因此，汇率政策已成为美国对华外交的重要武器。
针对人民币升值会助长泡沫经济问题，专家多以当年日本经济为例。对此杨帆认为，日本的挫折根本在于，第一，没有完整的主权，在外力压迫下被迫升值和改革；第二，错误地应用新自由主义理论；第三，没有处理好货币升值、经济增长和体制改革的关系；第四，沉浸于过去经济高速增长思维中不能摆脱，不能解决结构性问题，在经济转型期出现了严重的泡沫经济。
中国不应该走日本老路。但杨帆认为，在外部压力下，中国内部会可能起分化，走泡沫经济之路的可能性是有的，对此必须提高警惕，从国家利益与安全角度谨慎对待升值等问题，绝对不能让泡沫经济葬送了30年的改革成果。
他说，长期稳定人民币，可以考虑与美元脱钩。但这需要各种政策配套，比如在大宗进出口贸易中，特别是在中国周边贸易中减少以美元计价；增加在国际货币基金组织中的话语权，推动国际大宗商品不再用美元定价，积极推动亚洲自由贸易区与货币合作等。