股市上涨时更应防风险

    继周二沪指突破4800点后，今日沪指突破4900点，连续第7个交易日上涨，创下近8年来新高。距离突破5000点似乎仅有一步之遥。

    有市场研究人士分析，“牛市”利好经济，央行的货币政策宽松及当前中国资本市场推出一系列改革开放政策都对A股有长期利好作用。

    “上周融资额再度加速攀升，融资余额周环比增加近千亿元，增速8%。”光大证券首席经济学家徐高告诉记者，在宽松的货币政策下，短期利率处于非常低的水平，降低了资本市场的融资成本，将通过推动股市加杠杆助涨股市“水牛”行情。

    在徐高看来，随着宽松政策的不断加码，股市融资额再度出现加速攀升态势，上周融资余额突破两万亿。而短期利率降至非常低的水平，7天质押式回购利率维持在2%以下，融资成本的下降将推动股市加杠杆进程。

    面对不断上涨的股市行情，市场分化出两种观点。一种观点是持续的牛市对于当前经济有利好作用。能够给企业带来充足的资金，进而刺激企业生产积极性，企业扩大生产将带动社会投资和需求。

    社科院金融研究所研究员易宪容认为，就政府来看，当前股市不仅对稳定国内经济增长、提振居民消费及企业投资、促进国内居民财富增长显得重要，对国际市场也十分重要。本周一，英国指数公司富时集团在新闻发布会上表示，中国A股将被纳入富时罗素指数。

    易宪容认为，A股纳入了国际指数体系，意味着A股的行情将影响着全球资本市场，无论上涨还是下跌都将被关注。这也对A股提出了更高的要求，就是应当更加稳定和健康。使中国资本市场尽快成熟起来，如果A股市场得以完善，也将吸引全球资金进入中国A股。

    对牛市的另一种观点是，股市吸纳了社会大量流动资金，这对于中小企业来说实际上是加大了融资的难度。“股市融资的再度加速攀升将对实体经济资金供给形成挤压，削弱宽松政策效果。”徐高说，虽然近期货币政策持续宽松，但固定资产投资依然表现出到位资金不足情况。4月当月固定资产投资到位资金同比增速放缓2.8个百分点至5.1%，其中国内贷款仅增长2.3%。显示宽松的货币政策并未有效传导至实体经济，其中股市高涨带来的虹吸效应是重要原因。

    徐高通过分析数据告诉记者，4月社会融资总量延续3月大幅收缩趋势，1.05万亿的社会融资总量较去年同期减少4488亿元。去年4月的社会融资总量本来就已经同比显著收缩，今年4月在去年4月低基数的基础上进一步收缩，表明社会融资总量对实体经济的支持力度已经降低到危险的程度。

    “去年下半年以来资金推动的股市高涨行情对实体经济和其他资本市场资金供给形成显著挤压，形成经济下行、政策宽松、股市上涨、实体经济资金供给受到挤压的恶性循环。”徐高认为，监管层对股市融资业务加强监管将有助于打破此恶性循环，推动资金进入实体经济，增加宽松货币政策效力，推动经济企稳。 

    实际上，监管层也意识到了这一点。4月17日，中国证监会从7个方面规范融资融券业务，禁止券商参与场外股票配资和伞形信托等活动（伞形信托指同一个信托产品包含多个不同类别的子信托，具有较高的杠杆率，容易积累风险）。

    “证监会此后澄清并非要打压股市。但加强股市融资监管的趋势并未改变，股市加杠杆行为将得到限制，市场面临下行风险。”徐高说。

    其实，股市不仅仅只是企业融资的平台，对于广大股民来说，也是一种投资理财的渠道。当前疯狂上涨的A股让股民品尝到了久违的高回报率。所以，无论是有着十几年经验的老股民还是新进场的菜鸟，关心的问题都是A股还能涨多高？牛市还能不能持续下去？

    对于这个问题，投资大师吉姆·罗杰斯给出的答案让在场的中国股民兴奋不已。他认为，市场有可能冲击到6000点。

    5月24日，这位华尔街大鳄在中国出席一场论坛时，面对台下众多媒体和中国股民表示，他对于中国经济始终持乐观态度。从25年前购买第一只中国股票起，他的手中从来不缺中国股票。

    在他看来，中国股市虽然在扶摇直上，但还未出现泡沫，离最高点还有35%的距离。他认为，中国股票的走高是有一定原因的，而且还会在未来两三年内继续走高。至于能高到什么程度，他还无法预测，但他强调“有可能冲击到6000点”。 对于6000点的预期，新股民也许不以为然，只有老股民才能体会其中滋味，因为A股上次突破6000点已经是2007年的事情了。

    “中国股票市场能有一个修正的过程”。罗杰斯说，市场上升到一定程度后，最好能出现一定的修正和调整，然后再上升，再修正，以防止泡沫出现。

    但国内不少机构预测，这次牛市不存在泡沫，在改革深入和资金充裕的背景下，上升趋势将持续更长时间。

    国泰君安证券首席策略分析师乔永远认为，不应该用2007年的眼光看这轮市场，这轮牛市更快、更强。乔永远认为，2005年至2006年，整个市场的融资水平非常高，融资资金价格则非常低。2011年以来，整个融资资金价格事实上偏高，这意味着这轮市场的节奏一定会更加明快，因为资金预期收益率水平非常高。

    与国内市场机构分析师的普遍看涨不同。易宪容近日撰文称，要驾驭当前疯狂的股市，在货币政策上减弱对股市的影响，让所谓的股市利好政策缓慢出台。当然监管层面不能用直接方式来干预股市。而是用政策杠杆来影响市场预期，以此来降低当前股市正在不断增加的风险。

    “炒股并不是件容易的事！”罗杰斯在论坛上提醒中国股民，很多人炒股成功都是在对的时间买到了正确的股票而已。“如果没有做好风险方面的准备，建议不要入市”。

    他建议，人们在投入股市之前，应该学习自己感兴趣的领域。当看到股市或市场的大趋势时，不要听股评人的建议，而要根据自己的经验去选择。同时，投资者还应学会看财报，并熟知政府及央行出台的各类政策。罗杰斯提醒股民，当所有人都在谈论股市，并且都持乐观态度时，应该就是股市最危险的时刻。“如果你去看牙医时，牙医助理都在和你谈论股票，那你就应该小心了”。

    本报北京5月27日电