上一版
缩小
全文复制
上一篇
新三板改革提振了信心：门槛降低了，有一些源头活水进来；另外推动了公募基金的入市，制度上已经不存在什么障碍；也有更多的民营企业可以达到精选层的门槛……新的一年，新三板可能与惊喜相伴。
--------------------------
“信心比黄金更重要”这句话最近在新三板市场上得到了完美验证。从2019年年底新三板全面深化改革大幕拉开至今，市场生机勃勃。截至1月10日，三板做市指数收于989.03点，与深改正式启动之日的785.72点相比，涨幅达25.88%，超过200点。
和以往的“存量”政策优化不同，2019年年底实施的新三板深化改革政策有突破性的变化。华财新三板研究院副院长、首席行业分析师谢彩表示，这次深改推出了精选层、降门槛、转板上市、非定向发行、连续竞价交易等以往在新三板没有的新政，许多改革举措超出市场预期。
不少业内人士在接受中青报·中青网记者采访时表示，新三板经过近7年的实践试错和艰辛探索终于走上了正轨，市场信心正在逐渐恢复。“可以说新三板市场这座资本市场大厦主体机构已经基本完成，后面要完善的主要在于相关配套政策的推出、政策的优化完善以及与其他资本市场板块的衔接与协同发展。”谢彩说。
“生死存亡时刻”
刚刚过去的2019年，新三板真正到了十字路口。挂牌企业数量持续减少，从2018年年底的10691家下降到8953家，净减少1738家；市场融资规模持续下降，2019年新三板市场融资仅265亿元，同比下降56%。市场信心降至“冰点”。
“2019年，新三板基本上是处于停滞和下滑的阶段，就没有一个向上发展的过程。”北京新鼎荣盛资本管理有限公司董事长兼总经理张驰如此评价过去一年新三板的行情。
不光挂牌企业缺乏信心，投资机构不投了，券商也削减了新三板业务的力量。银泰证券股转业务部总经理张可亮还记得，两年前，券商在新三板的从业人员还不少，后来很多已经分流到主板部门、分公司营业部、债券部或者离职，“想挂牌的企业少了，业务也没那么多，从业人员供大于求”，他说，“市场参与各方在用脚投票。”
2019年资本市场相对低迷，市场的不确定性因素增加，投资人现金为王，持币观望情绪较浓。在这种背景下，新三板作为满足中小企业融资的资本市场，无疑首先受到整体资金面趋紧的影响。
更为关键的是市场对新三板缺乏信心。“资本市场要的就是信心，一旦信心没有了， 这个市场的基本功能也就没有了。”中国新三板研究中心首席经济学家、金长川资本总裁刘平安告诉中青报·中青网记者，7年时间新三板挂牌公司超万家，企业股票发行融资以及其他各类金融工具融资超万亿元，如此发展速度却一直没有相匹配的制度供给，比如实现市场供需结构平衡的投资者规模，适合这个市场本身的发行方式和交易方式，以及适合激励兼容原则的证券中介服务机构等。
谢彩对这两年新三板的政策作了梳理，她说：“如果把新三板市场看作是一条道路，那么新三板的症结就在于这条资本市场的道路的基础设施建设还不够完善，整个道路还不够通畅。”
流动性不足、估值功能缺失、分层标准不合理等一直是新三板市场需要解决的问题。比如在投资者方面，设置了500万元的门槛，并未解锁公募基金、社保基金的入市等；在做市商方面，开始只允许券商做市，后来解锁私募做市，但是迟迟没允许落地；新三板市场分层方面，除了每年披露完年报，全国股转公司披露一个创新层名单之外，创新层企业相比较基础层企业并没有获得更多的制度和政策红利，导致这个分层并没有多少实际意义……“不是政策失灵，而是基础没打好，政策的叠加效应显现不出来。”谢彩说。
这其中，“最核心的就是建设二级市场”。张可亮直言，无论是估值还是分层，最后都是为了交易，新三板的症结就是二级市场不健全。“就像我去批发了东西来卖，我可以囤着货物待价而沽，但总得有个市场让我把批发来的东西零售出去吧？”
改革大幕拉开
2019年10月25日，证监会启动新三板全面深化改革，推出了市场翘首以盼的，包括设立精选层、允许公开发行、设立转板制度、实施分类监管，以及完善市场退出制度等五项核心改革举措。刘平安认为，这些措施的出台使新三板具备了交易所市场的核心功能，从而奠定了新三板能够与科创板和创业板联通与合作的制度基础，标志着中国科创资本市场迈入互联、合作的效率时代。
本次改革以市场分层为出发点，在优化创新层、基础层规范和培育的基础上，设立精选层，承接在新三板创新层实施公开发行的挂牌公司，形成基础层、创新层和精选层的市场结构，并以此为基础构建差异化交易制度安排、差异化信息披露制度、差异化投资者门槛、差异化监管等政策与之配套。
1月3日，证监会就《公开募集证券投资基金投资全国中小企业股份转让系统挂牌股票指引（征求意见稿）》公开征求意见。同日，全国中小企业股份转让系统有限责任公司（以下简称“全国股转公司”）又发布了实施第二批6件业务规则，分别涉及市场分层、交易规则、投资者适当性、定向发行、信息披露和公司治理等方面。
“让参差不齐的挂牌企业都能够在新三板找到自己的位置，差异化制度安排有利于提高交易活跃度、增强市场流动性，并有效降低挂牌企业的融资成本、提升融资效率和融资规模，促进我国中小民营企业发展，助力实体经济增长。”谢彩说。
刘平安认为，通过在不同层级实施投资者适当性管理，引入公募基金，配套形成交易、信息披露、监督管理等差异化的制度安排，一方面能有效提高投资者的价值发现能力和风险控制能力，另一方面有利于股转公司实施分类监管，提供精准服务，提高监管和服务效率，进而提升新三板的整体市场效率。
另外，值得一提的是，本次改革不仅立足于新三板市场本身的现实问题，而且从提高资本市场体系的整体市场效率出发，推出直接转板上市制度。挂牌公司在精选层经过一定时间的培育和发展，且符合证券法和交易所相关上市规定的企业，可以直接转入交易所市场。
刘平安指出，设立转板上市制度，主要作用有三：一是满足了新三板优质企业进入更高级市场融资的需求，提供转板便利，降低上市成本。由于转板增加了市场流动性，因此还可以起到吸引增量市场资源的作用；二是可以为创业板和科创板储备和提供源源不断的优质上市资源；三是打开了资本市场各层次之间的通道，使各市场优质资源共享，提高了资本市场的整体市场效率，优化了市场资源配置。
优质标的价值回归
随着全面深改利好政策的有序落地，市场的参与热情持续升温。挂牌公司纷纷摩拳擦掌，筹备申报精选层；券商在重新筹划新三板市场的业务机会；投资机构也正在募资待入。
张可亮认为，新的一年新三板前景比较好。一方面门槛降低了，有一些源头活水进来；另外也推动了公募基金的入市，制度上已经不存在什么障碍；也有更多的民营企业可以达到精选层的门槛……“新三板的核心逻辑就是解决创新创业成长型中小企业融资难的问题，这是它的意义所在。新的一年资本市场的焦点就是新三板了，应该会给大家带来惊喜。”
张驰十分看好新三板的未来。1月6日，新鼎资本2020年首支基金——“新鼎啃哥新三板一号私募股权投资基金”完成募集及基金业协会备案，整体基金规模1亿元，将投资于新三板拟精选层标的。
“新三板系统性的机会已经到了。”张驰说，低迷了这么长时间，新三板市场上很多股票已经跌到谷底了，“一些优质标的终于可以价值回归，回归到它应该有的估值。”
新三板全面深化改革的发令枪打响，具体业务规则也将相继落地。“但市场信心的修复需要时间，更需要看到这期间内的市场表现，这注定将会是一个漫长过程。”刘平安说，当前，我国正处于不断完善多层次资本市场建设的过程之中，新三板作为组成部分之一，相较主板、创业板等板块而言依旧处于建设初期，想要彻底完善还有很长的路要走。
展望未来，刘平安表示，不管是新三板、科创板，抑或是整个资本市场，未来市场化改革的目标和方向都在于让投资者基于自身的风险识别能力和承受能力自行承担市场风险，监管部门的监管重点将转向利用行政、法律等多种手段加大违法违规的处罚力度，确保发行人信息披露的真实性、准确性和及时性，以保护投资者的合法权益。
中青报·中青网记者 张均斌
