一小步带动一大步

    编辑先生：

    世界银行发布公告称1月14日在香港发行5亿元两年期人民币债券。有人说，此举可被视为针对人民币和中国经济的一次“信任投票”。请问，世行首发人民币债券对世行、香港和内地又各有何实际意义？

    读者 金力里

    这是今年香港资本市场发行的第一只人民币债券，也是世界银行首次发行的人民币债券。5亿元的规模不到去年香港人民币债券发行总额的2.5%，也仅及建筑设备生产商卡特彼勒公司（Caterpillar Inc）发行额的一半，可以说只是香港人民币债券市场快速发展中的“一小步”，却是香港人民币债券市场影响力提高的“一大步”，同时也是人民币在国际化道路上迈出的“一大步”。

    顺应时势之需

    作为今年香港资本市场乃至整个中国资本市场上的一件大事，世界银行本次发行人民币债券的计划是顺应时势，综合各方面因素和考虑作出的理性选择。

    第一，中国不断上升的经济实力和国际地位，是世行发行人民币债券的基础。21世纪的第一个10年，国际影响力和经济实力上升速度最快的经济体是中国。当美国仍然复苏乏力、欧洲深陷主权债务危机泥潭、日本面临通缩困扰的背景下，中国经济一枝独秀，率先从国际金融危机中得以恢复并稳步向上。从2008年开始，中国对世界经济增长的贡献率超越美国，跃居首位，并从2008年的22%增至2009年的50%。伴随着中国经济实力的上升，中国在IMF（国际货币基金组织）、世界银行等多边组织中的地位显著上升。2010年4月和11月，世界银行宣布投票权重组，IMF也通过了份额改革方案。根据重组或改革方案，中国在世行的投票权从目前的2.77%提高到4.42%，成为仅次于美国和日本的世行第三大股东国；在IMF的所占份额将从目前的3.72%升至6.39%，投票权也从3.65%升至6.07%，成为仅次于美国和日本的第三位经济体。顺应这一趋势，世行等多边机构作出发行人民币债券的决定也就顺理成章了。

    第二，当前市场发展的有利环境，是世行发行人民币债券的重要考量。世行作为一家对发展中国家提供中长期贷款的银行，其在市场进行融资时也要考虑市场环境，以作出最优决策。从分析来看，当前选择在香港发行人民币债券，世行面临良好的发行环境——

    （1）有利于降低融资成本。当前，香港人民币金融产品需求不断增加，人民币升值预期不断强化，使得市场对于票面收益率的要求有所下降。而与之对应的是，随着美国QE2（量化宽松政策二期）的推出，世界范围内正迎来一个资本成本高企的时代。两方面的作用，可以有效降低世行的融资成本。具体来看，世行本次发债的票息为0.95%，创出了同期限人民币债券的新低。

    （2）有利于快速募集资金。国际组织在香港发行人民币债券历来广受欢迎。2010年10月19日，亚洲开发银行宣布在香港发行10年期的人民币债券，结果由于投资者对人民币债券的需求强劲，两度超额认购，因此亚行决定将发行量从10亿元人民币提高至12亿元。同样，对于本次世行发债计划，必然也会得到投资者的踊跃认购。

    此外，国际金融危机以来，欧元和美元等国际主要储备货币波幅较大，震荡加剧，而人民币却保持较好的稳定性，这也是世行发行人民币债券的重要考虑。如果以美元或欧元计价，发债方承担的资金贬值风险可能过大，而选择人民币计价，则有助于规避风险。

    （3）近年来香港人民币债券市场的快速发展，自然而然地引起了包括世行在内的各方重视。2007年以来，尤其是2010年以来，香港人民币债券市场出现了迅猛增长的势头。发行规模屡创新高，超过200亿元；发行主体快速丰富，扩大到内地红筹公司、港资企业、跨国公司（麦当劳等）和国际金融机构，俄罗斯外贸银行也计划今年在香港发行人民币债券。与其说是世行所表示的“进入香港人民币债券市场有助于吸引未投资过人民币的国际投资者对快速发展的香港人民币债券市场的关注”，不如说是香港人民币债券市场的快速发展已经引起了国际金融机构、各类企业等不可回避的关注。

    有助于实现三方共赢

    同样，世界银行本次发行人民币债券，也有利于实现世行、香港、中国内地市场的三方共赢。

    对于作为发行方的世行而言：一方面，可以降低融资成本，提高其融资效率；另一方面，世行本次发行人民币债券可以看作一种试验，测试国际投资者对人民币计价债券的兴趣，也测试中国对人民币进入国际市场的态度，由此决定未来参与人民币债券市场的广度和深度。同时，世界银行行长佐利克曾不断呼吁建立一个基于日元、欧元、英镑和人民币等一揽子主要货币的新外汇储备体系，把新兴经济体的货币力量体现出来，而此次发债行为则有利于推动新外汇储备体系的形成。

    对于香港而言：一方面，世行这样一个具有Aaa/AAA评级、市场声誉良好的发行方的介入，为香港人民币债券市场带来了最优质的发债体，丰富了香港人民币债券市场的发行人结构，提高了人民币金融产品的供给，让投资者持有的货币更加多元化，也有助于吸引国际投资者的介入和参与，提高市场的活跃度和有效性，从而提高香港人民币债券市场的影响力和发展水平。

    另一方面，香港人民币债券市场的发展也对整个香港有着积极影响。香港人民币债券市场的发展，可吸引更多的机构到香港发债筹资，扩充其债市规模，改善资本市场不平衡状况，从而巩固香港的国际金融中心地位。与此同时，还可提高香港债券市场的深度，促进基础设施的完善。并且，可扩大在港人民币业务，香港可充分发挥人民币离岸中心的功能，更好地发挥人民币国际化的“试验田”作用。

    对于内地而言：一方面，世行本次发行人民币债券的举措，体现了国际金融机构对人民币和中国经济的信任，是对中国近年来的良好表现和在世界影响力提高的一种认可，使得中国在现行国际金融体系框架下的影响力再进一步扩大。另一方面，有助于推进人民币国际化和利率市场化进程。近几年，通过货币互换、跨境贸易结算等措施，人民币的国际接受程度已有了很大提高。“十二五”期间，利率市场化和人民币国际化将是一种必然趋势。

    目前，香港已成为人民币国际化的“试验田”。世行等国际机构的发债行为所带动的香港人民币债券市场发展，将有效推动香港与内地债券市场的融合，使得香港人民币债券市场作为人民币国际化的“预演”，有助于人民币国际化目标的实现。

    同时，对于当前正遭受“热钱”冲击和通胀困扰的中国内地而言，世行的发债行为对香港人民币债券市场的积极作用，预示着人民币在海外得到更广泛的使用，这有助于减少“热钱”流入，有利于减少外汇占款的投放，从而有利于弱化通胀中的货币作用，有利于降低通胀压力。

    今年的香港人民币债券市场值得期待

    伴随世行发行人民币债券计划的宣布，今年的香港人民币债券市场正式开启。世行之后，内地交通银行、农业银行等机构，以及俄罗斯第二大银行俄罗斯外贸银行都计划今年在香港发行人民币债券。根据德意志银行日前发布的报告，受益于香港人民币存款的激增，以及融资成本相对更具吸引力，将有更多的发行商进入香港人民币债券市场，预计今年在香港的人民币债券发行总量会达1500亿元。在内外部环境不断优化、各种有利因素交织的背景下，可以说，2011年的香港人民币债券市场，将是值得期待的一年。