实体经济发展离不开资本市场

    ■一系列深化改革的重大措施陆续出台，为股市的巨量快步上行提供了肥沃的土壤。

    这些改革举措，着眼于中国经济深层次的结构调整，夯实和增强中国经济发展的持久动力；既盘活了经济存量，也增添了新的动能。

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    2014年下半年以来，中国股市给世人留下了极其深刻的印象。短短几个月的时间，上证综指从2200多点起步，然后不断价量齐扬，去年年底已稳占3000点，至今又更上一层楼，占上4000多点，其成交量与涨幅都居世界前列。

    7年前，中国股市也曾辉煌地突破6000点大关，但此后，受到国际金融危机的影响，股市的结构性问题凸显出来，导致股市一路下滑，熊市漫漫。这一轮股市的火爆行情，一扫多年来股市的萎靡不振，让股民的信心又膨胀起来，股市又成为万目瞩目的话题，更有大量新股民加入到投资股市的大军中。经历了长达7年的熊市后，大多数股票的价格被长期低估，存在着合理的上涨空间。就长期而言，过高或过低的股票价格必然要回归于其内存价值。因此，此轮股市的牛市行情，更多的是对过去股价低估的修复。

    利用资本市场搞活实体经济

    一直以来，中国股市涨也好，跌也好，似乎都与实体经济的表现不搭界，甚至呈现相反的走势。2008年金融危机后，中国实施了大规模的刺激性经济政策，当时的确起到了拉动经济增长的作用，相较于深受危机重创的美日欧经济体，中国经济的表现算得上可圈可点，但股市的走势却不能令人满意。譬如，2011年中国经济实现了9.2%的较高增速，大大超过世界主要经济体的增速，但上证综指下跌了21.7%，深证综指下跌了32.9%，与当时实体经济的表现形成强烈反差。而今，经济下行压力依然不减，经济增速已大不如昔，但股市却异常火爆，股指连攀新高。这好像意味着，股市的走势与实体经济的表现是两条平行线，互不影响。

    短期的观察兴许会有这样的结论，但如果从一个更长期的视角去看，股市与实体经济之间，不可避免地存在彼此互动的关系。实体经济的表现决定了股市的基本面，同时，股市的健康运行，对实体经济的发展具有支撑作用。今年一季度GDP同比增长7.0%，为6年来最低，经济下行压力依然比较大。支撑经济增长的一些传统力量正在消退，而一些新兴力量尽管在成长，但还没有衔接到位，在新旧力量交替之际，就需要股市发挥对实体经济的支撑作用。中国经济在强调改善供给的同时，仍需关注如何扩大需求的问题。一个繁荣壮大的股市，对扩大需求可助一臂之力，而且还能够提振市场信心，增加向好预期。

    股票价格的上涨，可给投资者带来财富效应。股票尽管是虚拟资产，但都会被投资者视为其财富的一部分。其价格上涨，不论是否变现，都能给投资者带来增加财富之感，相应地也就增加了他们的可支配收入。一般而言，收入决定消费，当股票价格上涨导致收入增加时，股票持有者自然会倾向于增加消费，以提高自己的生活质量。另一方面，正如巴菲特所言，股市整体表现长期来说是与经济整体增长性相关的。因此，股市繁荣也就预示着经济发展具有向好的趋势。在消费的决定因素中，人们对未来收入的预期也很重要。经济发展将趋好，会让人们对未来收入的预期保持乐观。在此情形下，以未来收入增加的预期为前提，人们也会增加消费。即，股票价格上涨，提升了收入预期，进而可增加消费。故而，无论是当期收入，还是预期收入，股市繁荣所带来的金融资产价格的上扬，都会扩大居民消费。

    股市也会影响到企业的投资行为。当股票价格上涨时，正常情况下会有助于企业扩大投资规模，反之则亦然。对股票价格与企业投资之间的关系，著名的托宾Q理论给出了很好的解释。该理论认为，股票价格会影响到资本成本，资本成本又会对投资产生影响。在股票价格升高的情况下，Q值就会变大，表示企业通过发行股票，可筹得更多的资金，并将这些资金用于购买新的投资品，从而扩大企业的投资规模。我们知道，投资历来是拉动经济增长的主动力，经济景气不足时，扩大投资规模往往可收到立竿见影的效果。股市的主要功能在于为企业筹资，有利于企业更便捷地筹措到资金，能一定程度上满足实体经济发展过程中的资金需求。

    近年来，像美国、德国等国家，其股市也都有不错的表现。其中的一个原因是这些国家也是采取以资金注入股市的做法，意在通过活络股市来推动经济增长。股票作为虚拟资产的一种，其价格上升，不仅可以让居民和企业所拥有的财富增加，而且提高了他们获得信贷资金的可能性，刺激间接融资需求，将最终导致消费与投资增加，拉动经济增长。在这一过程中，常常通过金融加速器效应，将影响进一步放大，使实体经济不断扩张。

    促进资本市场与实体经济协调可持续发展

    央行行长周小川在今年全国两会记者会上提出，资金进入股市也是支持实体经济。这是管理层首次明确股市对实体经济发展具有积极作用，与前期各界对中国股市的观感有着明显的不同。所以，此言一出，立即引起市场的极大反响，甚至许多人认为，中国股市迎来了真正的春天，新一轮的牛市正在发酵。

    应该看到，去年下半年以来股市的启动，与大的政策环境是分不开的。总体上，面对经济下行压力，货币政策偏向宽松操作，管理层释放了不少流动性，吸引了大量增量资金进入股市。2014年11月下旬，央行宣布两年多来的首度降息，下调金融机构人民币贷款和存款基准利率。此后，股市开始加速启动，价量都有明显的上扬。今年2月5日，央行全面调降存款准备金率0.25个百分点，这是央行在时隔3年后再度出手。接着，3月1日央行再次下调金融机构人民币贷款和存款基准利率0.25个百分点。这些货币宽松政策的操作，激活了沉闷许久的中国股市。

    更重要的是，一系列深化改革的重大措施陆续出台，为股市的巨量快步上行提供了肥沃的土壤。比如，让市场在资源配置中发挥决定性作用，新一轮国企改革已拉开序幕，财税体制改革在稳步推进，金融改革将进一步推进利率的市场化，自贸区从上海扩大到广东、天津和福建，“中国制造2025”行动规划即将推出，以及“一带一路”、沪港通、亚太区域一体化、亚投行和金砖银行等众多重大措施的实施。这些改革举措，着眼于中国经济深层次的结构调整，夯实和增强中国经济发展的持久动力；既盘活了经济存量，也增添了新的动能。改革红利的不断释出，扩展了投资者的想象空间，使股市热点此起彼伏，成为本轮牛市行情的重要催化剂，也是股市持续走强的可靠推动力。

    当然，在这新一轮牛市行情中，也不排除有一定的资金“脱实入虚”，专为炒作股市而来。不过，看问题要看主流、看大方向，不能因此就否认股市对发展实体经济的积极作用，但同时，要使这种积极作用得以长期发挥，还需在维护股市健康运行上多下工夫，进一步推进资本市场的自身改革。

    一是尽快实施股票发行注册制改革。党的十八届三中全会首次明确提出“推进股票发行注册制”，股票发行注册制改革已连续两年进入两会的政府工作报告。股票发行由核准制向注册制转变，形成市场化的上市机制安排，将显著减少政府对股市的行政干预，为企业融资开辟更加便捷的通道。随着《证券法》修订草案在今年提交人大审议，股票发行注册制改革有望今年下半年落地。藉此，虚拟经济支持实体经济发展的力度将大大提高。

    二是鼓励长期资金投资股市。以养老基金、住房公积金、社保基金等为代表的长期资金，其规模庞大的优势可成为股市的稳定力量，既能够壮大机构投资者队伍，改变股市散户多、炒作多的现状，有效避免股市的大起大落，使股市从短期逐利向长期投资转化，也能由此实现这些长期资金的保值增值。

    三是切实保护投资者的利益。让过去牛短熊长的情景不再重现，其中很重要的保证是管理层要加强市场监管，维护市场秩序，严格落实退市制度，督促上市公司改善治理，加强信息披露，完善分红制度，这样才能让投资者对股市的长期健康运行充满信心，使中国股市成为虚拟经济与实体经济良性互动的重要载体。